Samir:Un cours à accumuler à long terme

En attendant la mise en marche de l’hydrocraker prévue en 2009, Samir devrait continuer à supporter l’impact des évolutions erratiques des cours internationaux de pétrole. Une tendance qui n’a pas manqué de sanctionner le titre en bourse. Depuis le début de l’année, la valeur a évolué dans un trend baissier. Elle a clôturé le mois de juin sur un cours de 710 DH après avoir touché un plus haut annuel de 884 DH et un plus bas annuel de 656 DH. Au 18/07/08, le cours n’a pas trop pris, il s’est fixé à 750 DH. Selon les analystes de CDG Capital, à long terme, le potentiel de hausse ne serait pas épuisé.

D’après eux, l’utilisation de la méthode des comparables boursiers internationaux ainsi que l’actualisation des flux - Discounted Cash Flow (DCF) et l’actualisation des dividendes (DDM) ont permis d’aboutir à une valorisation unitaire du titre Samir, qui se situe entre 871 et 1.006 DH. « Sur la base de notre valorisation et en tenant compte des perspectives de croissance de la société et du secteur, nous maintenons notre recommandation à long terme d’accumuler le titre dans les portefeuilles », estiment-ils.

En dépit du risque de concurrence lié à la libéralisation totale de la filière pétrolière, la Samir est en mesure de conforter son positionnement sur le marché, grâce à l’avantage de coût que lui confère son nouveau complexe industriel, et ce, en raison d’un important besoin de produits raffinés sur le marché international, du déficit en produits pétroliers au Maroc, qui ne cesse de se creuser sous l’effet de la croissance des différents secteurs de l’économie et de l’avantage compétitif conféré par la modernisation de la raffinerie et de la nouvelle réglementation prévue par la loi à partir du 1er janvier 2009. D’ailleurs, courant 2008, le raffineur national devrait achever la modernisation de la raffinerie de Mohammedia, ainsi que la centrale électrique, lui permettant de dégager des gains de productivité significatifs à partir de 2009.

L’accélération des efforts d’investissement durant les dernières années permettra à la Samir, à partir de 2009, de disposer d’atouts concurrentiels indéniables et de bénéficier ainsi de la croissance de la demande nationale. Les analystes de CDG Capital ont basé leur business plan sur un certain nombre d’hypothèses. Il s’agit notamment d’une consommation nationale de produits pétroliers qui devrait évoluer de 4,3% en moyenne annuelle entre 2008 et 2012.

En outre, sur la période 2008-2012, ils tablent sur un TCAM des ventes de Samir sur le marché national de 4,3%, marqué par une structure majoritairement dédiée à près de 60% au carburéacteur, gasoil et essence. Néanmoins, les ventes totales de la société ne progresseraient que de 2,5% sous l’effet de la réduction des exportations en vue de servir en priorité le marché marocain. Sachant que la rentabilité des raffineries est liée à l’écart entre le prix des produits raffinés et le prix du brut utilisé, la nouvelle unité de la Samir devrait permettre de dégager de meilleures marges grâce à une production plus importante des produits à forte valeur ajoutée.

« Dans ce sillage, nous avons basé nos prévisions sur un scénario conservateur en terme de cours de pétrole afin de limiter l’effet prix sur la rentabilité de la Samir. En effet, notre scénario est essentiellement focalisé sur l’impact de la nouvelle raffinerie sur les résultats ». Dans ce cadre, le chiffre d’affaires devrait s’inscrire en croissance annuelle de 4,5% atteignant un niveau de 64,7 MMDH à l’horizon 2012.

La profitabilité de la Samir, elle, devrait nettement s’améliorer, et ce, malgré les charges d’amortissement importantes engendrées par le programme d’investissement. Ainsi, le résultat d’exploitation pourrait atteindre 2,9 MMDH en 2012, soit une hausse moyenne de 40,9%, ressortant une marge opérationnelle de 4,5%. En dépit de la lourdeur des charges de financement, les analystes tablent sur un résultat net en progression moyenne de 46,7% à 1,7 MMDH en 2012, extériorisant une marge nette de 2,6%.